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事件：密尔克卫公告2023年Q1业绩。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%；经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。

23Q1扣非归母-21.6%，行业景气度下行，公司业绩短期承压。23Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比-23.2%；毛利润2.6亿元，同比-10.8%；归母净利润1.1亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-21.6%。收入和利润同比下滑主要系春节影响叠加复苏迟滞，下游化工行业开工率不足，国际货代下行区间量价受损；除此之外，公司22Q4开始调整了分销板块策略，主动剥离了低毛利、低周转的业务，对业绩增速产生了影响。

利润率稳步提升，现金流改善。23Q1公司实现毛利率11.2%，同比+1.6pp；归母净利率4.6%，同比+0.2pp；扣非归母净利率4.3%，同比+0.1pp。利润率提升受益于公司一以贯之的“战略盘整”基调，重视高毛利业务。与此同时，在行业压力下，公司严控现金流、限制账期，23Q1实现经营性现金流净额3.1亿元，同比+93.5%。

坚持外延并购拓展业务领域，全球化战略取得重要进展。2023年初至今，公司共完成3次收购。3月收购美国物流服务商GWE，布局北美化学品物流市场；收购中谷船务，正式进入散装危化品船舶运输市场，自营化工船队启航，交付能力全链打通。4月收购新加坡第五大仓配服务商SDL，其仓配一体化服务在新加坡市占率为10%，公司亚太区重资产能力正式落地。

盈利预测与投资建议。23Q1公司在宏观需求以及下游化工企业开工率恢复迟滞情况下业绩短期承压，但公司仍实现了盈利能力的提升和现金流的稳健；看未来，公司凭借危化品物流全链路服务能力开拓环保业务聚焦新能源市场，持续拓展业务版图，海外团队稳定推进。行业需求景气下行底部已至，公司分销业务发展持续聚焦利润，我们维持公司23-25年归母净利润至8.1/10.5/13.3亿元，对应当前市值PE分别为23/17/14倍，维持27倍目标PE，对应目标价133.40，维持“买入”评级。

风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

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